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一季度2B业务亏损约2千万元,期间费用率为15.32澳门新萄京官网%(+1.77pct.)

晨光文具一季报:18Q1公司实现收入18.4亿元,同比增长30.3%;归属上市公司股东净利润2.04亿元,同比增长23.2%,扣非后增长15.4%。

晨光文具中报:18H1公司实现收入37.9亿元,同比增长36%;归母净利润3.8亿元,同比增长29.6%,扣非后增长24.9%。18Q2单季度实现收入19.5亿元,同比增长41.8%,归母净利润1.7亿元,同比增长38.2%,扣非后增长37.6%.

公司发布17年年度业绩:报告期内实现营业收入63.57亿,同增36.35%;归母净利润6.34亿,同增28.63%;扣非净利润5.45亿元,同增25.54%。

业绩简评

事件4月20日晚间,晨光文具发布公告,公司2018年一季度实现营业收入为18.40亿元,同比增长30.25%;归母净利润为2.05亿元,同比增长23.22%。

   
收入增长符合预期,费用投入+并表亏损影响业绩:一一季度公司收入增长30.3%,分业务看,1)传统业务实现收入约14亿元,同比增长16%;其中晨光科技收入4900万元,同比增长约18.9%;2)2B业务实现收入3.7亿元,同比增长近150%,欧迪并表贡献约0.8亿元,科力普业务收入2.9亿元,增长约90%;3)生活馆/九木实现收入约5900万元,增长29.5%,其中九木贡献近2千万元,是该业务增长的主要驱动力。一季度九木在新开店面较多的情况下亏损约100万元,整体同比减亏400-500万元。一季度利润增长23.2%,略低于预期,主要要为2B业务亏损加大所致。一季度2B业务亏损约2千万元,去年同期亏损仅约300万元,亏损同比大幅扩张。一方面公司收购史泰博失败后,加大力度抢占国内市场,仓储等资本投入亦加大;另一方面欧迪办公亏损也带来较大影响,我们跟踪一季度欧迪亏损1200万元左右;此外,竞标史泰博也产生一定中介费用。剔除2B业务及生活馆/九木,我们测算公司传统业务利润近2.3亿元,同比增长约28%,传统业务利润增长略超预期。

   
增长势头良好,B端拉动明显:上半年公司收入增长36%,符合我们预期。分业务看:1)传统业务实现收入约27亿元,同比增长约16%。

   
公司17Q4的收入和净利润表现均超出市场预期,且公告18年计划实现营业收入82.64亿(较17年增加30%)。纵观2017全年,公司收入、利润的同比增速呈现出明显的逐季上升态势。其中单季度收入YOY分别为24.66%、31.20%、34.16%、54.04%;单季度净利润YOY分别为13.84%、17.47%、39.35%、46.81%。此外,公司公告公司董事、副总裁孙璐女士根据公司的发展战略,即日起专职任命为公司精品文创总经理。

   
2018年一季度,公司分别实现营业收入、营业利润和净利润18.40亿元、2.25亿元和2.05亿元,同比增长30.25%/20.39%/23.22%,实现全面摊薄EPS0.22元,基本符合预期。

    公司2017年Q1实现营业收入为14.13亿元,归母净利润为1.66亿元。

   
产品结构持续优化,毛利水平提升:一季度公司综合毛利37.2%,同比提升0.4pct,环比提升3.2pct,主要受益公司精品文创等高毛利产品占比提升。报告期内公司期间费用率提升1.8pct,主要因为销售费用率提升1.7pct,主要因为:1)科力普业务引进较多人员,同时并购欧迪办公,加速薪资总体水平提升,一季度工资薪酬同比增加2537万元,增幅40%;2)业务宣传、品牌推广费用同比增加1759万元,增长89%;3)九木新店租金、科力普新增仓储费用等,同比增加1018万元,增长92%;4)科力普运输费用等同比增加566万元,增长56%。一季度末公司应收账款5.9亿元,同比增加3.5亿元,环比增加1.2亿元,主要为科力普业务账期增加所致,总体应收账款周转天数26天,同比增加13天。

   
其中单二季度收入12.9亿元,增速与Q1基本持平,受门店及产品结构调整影响,上半年零售业务增速相对较弱,我们跟踪零售业务6月以来增速已呈现加速趋势,加上门店升级&精品文创业务快速增长拉动,下半年零售业务增长有望改善。截止6月底,公司终端渠道达到7.6万家,上半年新增门店约1千家;2)科力普业务上半年实现收入9.6亿元,同比增长167%。单二季度2B业务收入5.9亿元,同比增长182%,增速较一季度有所加速。上半年公司继续加强客户开发与区域扩张,上半年成功入围北京市行政事业单位、中央国家机关、国税系统等政府项目及大唐集团、邮政银行、建行等央企及大型金融企业;区域上新设武汉、广州、成都双流分公司,正式拓展华西和华中市场;3)生活馆/九木实现收入约1.2亿元元,同比增长39%。目前九木门店以直营店为主,上半年新增门店约25家,6月底达到50家左右。

   
精品文创发力,传统文具增长超预期:剔除科力普并表影响,公司的传统业务于报告期内实现收入51.02亿,较16年同期增长23%,略超市场预期。其中分品类来看,书写工具实现收入17.88亿,同增8.56%,毛利率33.16%(同比+0.81pct);学生文具实现收入16.33亿,同增18.87%,毛利率30.54%(同比+0.95pct);办公文具(剔除代理产品及加盟管理费)9497万,同增14.91%,毛利率22.53%(同比+9.49pct)。传统业务的高速成长主要来源于对渠道的深耕和聚焦:公司在对现有销售门店(7.5万个终端零售点)持续优化升级的基础上,专注于四大产品赛道,全面推进精品专区、办公专区、儿童美术专区的相关建设,使得高毛利的文具产品得到进一步渗透。此外,公司积极探索精品文创新型渠道,为第三方文具店打包提供高端产品,预计其未来高附加值的产品比例将持续提升。

    经营分析

    公司业绩低于预期。

   
一季度公司经营性现金流-3706万元,销售商品/提供劳务收到现金19.4亿元,高于销售收入。

   
利润增长环比改善:上半年利润增长29.6%,扣非后增长24.9%,略超我们预期。分业务看,1)我们测算传统业务净利润同比增长18.8%,高于收入端,主要受益于精品文创等中高端产品占比提升,盈利能力有所增强。Q2增速较Q1有所放缓,主要由于理财产品投资收益减少所至,剔除该影响,增速与Q1基本持平;2)上半年科力普实现净利润1039万元(去年同期亏损约500万元),其中单二季度实现盈利近3千万元。一方面,公司调整坏账计提比例,将6个月内应收账款坏账计提比例由过去的5%降低至0.5%,公司转回上年计提坏账准备1376万元;另一方面并购欧迪办公递延收益转入约900万元,剔除两项影响,上半年公司2B业务上半年亏损约1200万元,单二季度盈利约700万元;3)上半年生活馆/九木净利润大约-800万,较17年同期明显收窄,单二季度亏损约700万元,主要因为上半年新增门店仍处投入期,我们跟踪去年老店部分运营上半年整体基本实现盈亏平衡。

   
科力普高速增长,加速全国化布局:报告期内,科力普实现收入12.55亿,同比增长143%;净利润2104万,较去年同期469万大幅增长。其中欧迪于7月并表,合计贡献收入1.6亿,净利润1589万(欧迪并表后合计亏损1775万、收购欧迪时由于投资成本低于公允价值产生投资收益3364万)。期间公司设立北京、天津、深圳、成都、连云港子公司,通过华南仓库覆盖整个华南大区,并加大对重点投标项目的投入,加速进行全国化布局。目前为止,科力普已经相继入围上海、天津,中标成都、深圳、福建等市政府采购项目;央企入围国家电网,中标中国石化、南方电网、联通集团、中化股份等采购项目;同时在金融客户、中间市场等多个领域深度布局,未来持续发展可期。

   
费用率增加,净利润率小幅下滑:一季度,得益于品牌升级奏效及新业务带动,公司综合毛利率增至27.19%(+0.37pct.)。期间费用率为15.32%(+1.77pct.),其中销售费用率提升1.71pct.,主要系由于新业务推广期,人员薪酬、品牌宣传等各项费用增加所致。公司经营性现金流较上期减少1.68亿元,主要系由于科力普业务快速发展致应收账款大幅增加所致。

   
我们的分析和判断1、春节因素影响2018年Q1业绩,收入快速增长导致销售费用增加。

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